11月5日，國家發(fā)改委批復(fù)廣州市第四資源熱力電廠垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目試點(diǎn)發(fā)行8億元項(xiàng)目收益?zhèn)?mdash;—14穗熱電債，發(fā)行期限為10年，票面年利率初步確定為不超過基準(zhǔn)利率加上2.50%的基本利率，債項(xiàng)信用等級為AA，信用増級方式為本息償付余額補(bǔ)足制，項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營主體為廣州環(huán)投南沙環(huán)保能源有限公司，募投項(xiàng)目主要用于解決廣州市區(qū)南部的垃圾處理問題。
項(xiàng)目實(shí)施主體為廣州環(huán)投南沙環(huán)保能源有限公司，前身為廣州禺山環(huán)保能源有限公司，由廣環(huán)投集團(tuán)前身廣州環(huán)保投資有限公司全資組建，注冊資本為1500萬元。2009年8月，廣州環(huán)保投資有限公司對項(xiàng)目主體進(jìn)行貨幣增資1.7億元。2010年3月，股東決定對廣州禺山環(huán)保能源有限公司減少注冊資本1.7億元。2014年3月，廣州環(huán)投禺山環(huán)保能源有限公司更名為廣州環(huán)投南沙環(huán)保能源有限公司，同時(shí)廣環(huán)投集團(tuán)以貨幣增資3500萬元，項(xiàng)目實(shí)施主體注冊資本變更為5000萬元。截止目前，項(xiàng)目主體南沙環(huán)保未曾開展任何經(jīng)營和投資活動，尚無營業(yè)收入，未來隨著募投項(xiàng)目的開展，南沙環(huán)保將成為一家名副其實(shí)的項(xiàng)目公司。
關(guān)注點(diǎn)一：創(chuàng)設(shè)差額補(bǔ)償機(jī)制，增強(qiáng)債券信用資質(zhì)14穗熱電債的增信方式為本息差額補(bǔ)足，設(shè)有兩個(gè)差額補(bǔ)償人，其中廣州環(huán)保投資集團(tuán)有限公司為本期債券的第一差額補(bǔ)償人，廣州廣日集團(tuán)有限公司為本期債券的第二差額補(bǔ)償人。從項(xiàng)目主體股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，第一差額補(bǔ)償人是項(xiàng)目主體的母公司，主營業(yè)務(wù)為垃圾處理等環(huán)保領(lǐng)域；第二差額補(bǔ)償人是第一差額補(bǔ)償人的控股股東，擁有廣日股份和廣環(huán)投集團(tuán)兩家一級子公司，分別從事電梯和環(huán)保業(yè)務(wù)，其中電梯及其關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)為核心業(yè)務(wù)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)營業(yè)收入占比僅4.95%。需要強(qiáng)調(diào)的是，南沙環(huán)保、廣環(huán)投和廣日集團(tuán)的高層領(lǐng)導(dǎo)基本相同，實(shí)際上是一套人馬多塊牌子在運(yùn)行。
在增信效果上，差額補(bǔ)償機(jī)制與保證擔(dān)保類似，但與擔(dān)保不同的是可以根據(jù)差額償還先后順序的不同設(shè)置多個(gè)差額補(bǔ)償人。本期債券將廣日集團(tuán)增添為第二差額償還人，主要考慮到其第一差額償還人廣環(huán)投信用資質(zhì)不強(qiáng)，2013年凈利潤僅727.8萬元，對本期債券起到的增信效果十分有限。廣日集團(tuán)整體實(shí)力較強(qiáng)，電梯板塊業(yè)務(wù)盈利能力較好，2013年實(shí)現(xiàn)凈利潤8.6億元，主體評級為AA級，能夠較好地為本期債券進(jìn)行信用增信。
關(guān)注點(diǎn)二：項(xiàng)目未來收入存在一定不確定性項(xiàng)目的收入主要來源于垃圾處理費(fèi)收入、發(fā)電收入、金屬回收收入和即征即退增值稅四項(xiàng)，滿負(fù)荷運(yùn)營時(shí)年收入預(yù)計(jì)達(dá)2.6億元。其中，垃圾處理費(fèi)收入較為確定，價(jià)格由物價(jià)部門審核批準(zhǔn)，城市垃圾規(guī)模也較有保障；垃圾焚燒發(fā)電收入占比較高，達(dá)到43.7%，但其發(fā)電規(guī)模及盈利能力本身存在較大不確定性，其母公司廣環(huán)投的收入結(jié)構(gòu)中垃圾發(fā)電營業(yè)收入占比為9.23%，且毛利率為-3.70%。若發(fā)電收入最終不能達(dá)到其估計(jì)值，總收入將大為減少，本息償付也將受到顯著影響。
來源：中金在線 ?。òl(fā)展運(yùn)營部 陳孜藝 收集整理）